睡美人三商壽誰來親吻？這金控出價驚人、成接盤俠

陳怡慈

2025年10月24日週五上午2:52

市場傳出消息，金融界歲末最受矚目的併購大戲：睡美人三商壽誰來親吻？情節跌破眼鏡。中信金控出價每股7塊多，已經讓壽險精算師與外資分析師驚訝；玉山金控出到每股8塊多，只能用讚嘆來形容。

假設玉山金以每股8.3元併購三商美邦人壽（簡稱三商壽），按本周四（23日）玉山金收盤價每股32.65元計算，1股三商壽可換約0.254股玉山金；另外，三商壽目前股本約569.95億餘元、玉山金股本約1617.4億元，在全數換股的架構下，玉山金股本膨脹約9%。

外資金融股分析師指出，國內壽險業出售的價格淨值比（P/B）多數介於0.5～1倍，P/B比超過1倍就算貴。三商壽今年9月底淨值408億元、每股淨值約7.16元，本周四收盤價6.72元，P/B比也是不到1倍。換言之，中信金的7塊多或玉山金的8塊多，均為超行情演出。

玉山金出到每股8塊多，聘金估逾470億

在玉山金以每股8塊多求親下，它已經取得併購三商壽的優先議約權，因此案採100%換股，也就是三商壽的股東只能拿到玉山金的股票而非現金，按三商壽今年6月底股本569.95億餘元計算，此案交易金額（聘金）將超過470億元。

財務體質令人擔憂的三商壽，猶如童話故事《睡美人》裡受到詛咒陷入沉睡的公主，需要英勇的王子親吻才有機會甦醒。中信金是外界看好的英勇王子，也是國內金融業併購案裡知名的接盤俠，結果這次盤子卻被玉山金接走。

除了中信金的財務顧問勤業眾信，以及玉山金的財務顧問資誠，各自給予的併購建議讓外界好奇，玉山金控董事長黃男州對於「金控2.0時代」如何快速壯大的焦慮感，透過玉山金出價到8塊多成為「準新郎」，外界已充分感受。

金控2.0激戰＋監理對壽險業特好，黃男州大膽一搏

金融界人士分析，台新金控併購新光金控之後，原本資產規模與台新金同屬二線金控等級的玉山金、永豐金控...等等，高階經理人的腎上腺素分泌大增；另外，金管會現任主委彭金隆在監理上高度向壽險業者傾斜，重大議題不吝於利多大放送，也讓中型金控在決策時更敢放手一搏。

本（10）月14日的一場媒體聯訪，黃男州細數金管會對壽險業的各項開放政策，如數家珍，他最後總結：「未來整個保險業各方面的經營應該是會朝向穩定化、健康化的趨勢前進。」有關看法，已經幽幽預告他的雄心壯志。

玉山金控董事長黃男州14日於媒體聯訪時，對國內壽險業未來發展，看法相當正向。（資料照，陳怡慈攝）

不過，三商壽今年6月底RBC（資本適足率）僅154.27%，雖然股市大好、牛氣衝天，但9月底的RBC依舊不到160%。

參與者精算，三商壽未來15年ICS缺口1800億

三商壽今年7月份展開招親，一家參與評估的業者指出，三商壽在RBC制度底下的自有資本缺口大約150億元，ICS制度底下的自有資本缺口大約1800億元，如果玉山金算出來的數字沒有跟多數同業差距太遠，有關資本缺口，將考驗玉山金未來15年的籌資能力與股利配發能力，連帶使得玉山金未來股價走勢受到關注。

金管會保險局規定，三商壽的RBC必須回升到200%，才能申請為期15年，從RBC制度轉換到ICS制度的過渡性措施，關於這部分，估計需對三商壽的RBC自有資本注資大約150億元，此為得標者必須盡快處理之事。

其次，想讓三商壽的ICS在明年元旦接軌後，於2026～2040的15年期間，ICS都維持在120%以上的安全水準，而非只是危險、一點緩衝空間都沒有的100%法定下限，該名業者分析，15年期間，合計需對三商壽的ICS自有資本注資大約1800億元。

市場預估，11月下旬宣布喜訊

另據了解，以玉山金的良好形象，金管會應該會支持此案。而倘若一切順利，三商壽與玉山金有機會在今年11月下旬舉行董事會，正式對外宣布喜訊。

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