川普2.0政治角力延燒 Fed降息難救美元、美債多頭啟動

徐筱嵐

2025年10月25日週六上午7:10

邁入第4季，在美國經濟復甦後，美元因利差擴大吸引資金回流而持續走強，而美債受Fed緊縮、經濟韌性及財政供給的「三面夾擊」，導致長短期殖利率全面上揚，隨著聯邦政府10月初陷入停擺，聯準會（Fed）9月啟動降息循環，美元和美債的優勢反轉，資金在兩者間尋找平衡。台新銀行首席外匯策略師陳有忠分析，在川普2.0政治操作下，美元疲弱格局恐延續至明年上半年，下半年選前利多出籠後，有機會轉強；而美債正醞釀多頭行情，若10年期殖利率跌破3%，債市看多格局將確立。

回顧第2季、第3季，全球金融市場的核心主軸圍繞著Fed的「更高更久」（Higher for Longer）緊縮政策，在美國經濟展現出超乎預期的韌性，美元指數（DXY）與美債殖利率雙雙受到支撐。受惠就業數據的強勁與通膨黏性，市場開始調整對Fed降息時程的預期，美元呈現震盪偏強格局，與此同時，龐大的財政赤字和公債供給壓力浮現，使得美債市場面臨拋售壓力，讓美債殖利率則在高位盤整，更創下多年來新高。

政治僵局與數據缺乏影響 Fed降息美元未大跌

不過，隨著美國聯邦政府10月初陷入停擺，預算僵局動搖市場信心，儘管聯準會（Fed）Fed在9月降息1碼，也是今年以來首次啟動降息，美元指數並未如市場預期大跌，維持在97至99之間震盪整理。台新銀行首席外匯策略師陳有忠表示，美元10月以來呈現「時強時弱」的格局，主要受美國政府關門、政治僵局與市場數據缺乏所影響。

「政府關門讓部分經濟數據無法揭露，市場如同無頭蒼蠅，但股市依舊創高、AI概念股續強，顯示資金仍偏多流向股市與美元避險資產。」他指出，川普2.0政府掌握參眾兩院多數，但在財政及紓困法案上仍需拉攏民主，所以，川普有意將預算問題政治化，甚至藉由關門達到裁員與整頓政府部門的目的，政治操作成分高於財政考量，不過，市場對此反應冷淡，對短期經濟影響有限。

TACO交易吸資金回流美元「這時間」有機會反彈

受到美中貿易戰升溫、中國稀土禁令引發國際避險情緒，資金重新流向美元與美債。陳有忠指出，近期美元的走勢與7月「穩定幣法案」公布時類似，川普上任後一貫的作風是「高高舉起、輕輕放下」，市場戲稱為TACO交易（Trump Always Chickens Out），政策威嚇性高但實質衝擊有限。

陳有忠提到，今年3月以來美元雖然走弱，但跌勢明顯趨緩，不再像上半年出現恐慌性下跌，Fed降息後，美元短線仍有支撐，但上檔壓力沉重，根據點陣圖推估，10月與12月各降息1碼的機率很高，今年底的年底基準利率可能落在3.5%至3.75%之間，明年上半年仍在降息循環中，而到2026年底利率目標區間中值預估將落在3.375%。

他認為，降息循環不利於美元，要重返100價位的壓力很大，會因避險需求而有所支撐，況且，川普也刻意維持美元偏弱，此舉符合製造業回流與吸引投資的政策邏輯，美元偏弱會壓低企業投資成本，有利於本土生產，等到招商引資之後，再祭出其他措施，把資金留在美國，因此，明年下半年美元蠢蠢欲動，有機會回升。

美債多頭醞釀中 3%以下確立長期格局

近來美債殖利率反彈，陳有忠分析，上半年債市一度受通膨與關稅干擾而偏空，但情勢在8月後出現反轉，通膨雖從2.4%升至2.9%，但並未惡化到3%以上，就業數據趨緩，為Fed降息提供條件，反觀殖利率從4.5%一路下滑，最近更跌破4%以下，反映市場提前消化降息預期。

陳有忠表示，只要美國今年底的CPI不超過3.5%，明年可望回落到2.5%以下，而明年第1季以後，關稅效應淡化、油價與通膨回穩，美債將持續吸引長線資金進場，「10年期公債殖利率已在醞釀多頭行情」，上半年期貨市場普遍看空、佈滿空單，如今空單陸續回補，殖利率下跌的事實被追認，「真正的多頭尚未全面啟動，要等殖利率靠近3%以下，才會形成長期多頭格局。」

川普撤銷多項環保政策，並退出巴黎氣候協定，重新開放石油鑽探，希望壓低價格、抑制通膨。美聯社

配置持有為宜、靜待轉強靈活操作為上策

陳有忠補充，通膨後續變化與國際能源價格密切相關，自第2季以來油價持續下滑，中東與俄烏情勢雖有變數，並未升級為全球衝突，市場普遍預期油價仍有回落空間，同時，有別於前任總統拜登的主張，川普有意重啟頁岩油產能，最快明年初工廠重新暖機後生產，油價可能跌破每桶50美元，將有助於壓低通膨。

陳有忠建議，持有美元並配置美債的投資人無須急於兌回，也不必過度擔心波動，美元利息高於新台幣，即便匯率被套，可先暫時放著，在每季季底或降息前夕分批布局；若對價格敏感，則採波段操作策略，「升息前有利多時先部分了結，待利空時再買進，靈活操作比一味擔心更有效」。

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