新聞幕後／看跌輝達和Palantir 大賣空狂人再出手為哪樁？

財經中心／廖珪如報導

2008 年金融危機前夕，Michael Burry 是少數敢逆勢押注美國房市泡沫的基金經理人。他觀察到銀行大舉發放次級房貸，信用品質急速惡化，卻被打包成看似安全的房貸支持證券（MBS），再層層包裝成 CDO 販售給全球投資人。當時的金融體系像一座建立在槓桿與信任上的紙牌屋。Burry 透過購買「信用違約交換（CDS）」合約，實質上為房市崩潰買下一張保險。根據美國國會金融危機調查委員會（FCIC）報告，他是最早在官方層面留下紀錄的「做空美國房市」實例之一，最終在 2008 年危機爆發時獲得數億美元回報，也因此成為《大賣空》（The Big Short）的主角原型。

十七年後，這位傳奇醫生出身的投資人又出重手，根據 SEC 最新第三季度（Q3）的持倉報告，Burry 旗下 Scion Asset Management 手中持有兩筆巨大看跌期權：一是針對Palantir 整整 500 萬股（名義價值 9.12 億美元，相當於股價歸零可賺 9.12 億）；二是 針對輝達 整整 100 萬股（名義價值 1.87 億美元）。兩筆合計佔 Scion 持倉 79.8%，明確押注 AI 熱潮估值修正。

ONO陷迴圈 近似2006年

為何他還要這樣做？Burry 認為當前的 AI 市場正重演過去泡沫結構。根據他本人 X 貼文，他警告 AI 產業正形成「迴圈交易」。也就是晶片設計商、雲端服務商、AI 軟體平台互相投資、互相拉抬估值：輝達提供運算核心給 OpenAI 與 Oracle 雲端，再藉由合作敘事推動市場對 AI 需求的無限想像；企業再以這些想像籌資、擴產、回頭採購更多晶片。這與當時2006年銀行、評級機構、CDO 基金相互背書的生態如出一轍。

他也引用兩個官方數據風險：包括雲端成長放緩，例如Oracle 剩餘履約義務（RPO）由 57% 降至 41%，Azure 由 35% 降至 31%；科技資本開支已達「網路泡沫」水平，CapEx 占 GDP 比重達 4.8%。

次貸風暴 殷鑑不遠

美東時間 11 月 4 日（台灣時間 11 月 5 日凌晨）：Palantir 、輝達雙雙收跌。Palantir 執行長 Alex Karp 在 CNBC 節目上氣炸回嗆Burry：「這些空頭瘋狂、不懂我們的現金流與政府合約！我會在他們錯的時候跳舞！」公司第三季營收年增 63% 至 11.8 億美元，獲利率亦超過市場預期。

然而，就像當年金融危機時他能洞察先機一樣，Burry不是預言家，他專注風險結構分析。他 2008 年看見信用斷裂，2025 年看見估值膨脹。他再次用「有限權利金換取無限下跌空間」的看跌期權，重演當年 CDS 的邏輯。十七年前，他問的是「房市的風險誰在承擔？」；如今，他只是換了一個問題則是「AI 的估值誰在買單？」對投資人而言，他的動作提醒兩件事：包括敘事與現金流的落差終將被現實修正及當市場把「一切都仰賴它」掛在嘴邊時，風險正達高點。從房市泡沫到 AI 泡沫，Burry 只問一句：「當所有人都相信未來永遠更好，誰會問，萬一錯了怎麼辦？」

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