《而生的》 文章源：街2017 / 09 / 01
今天的人或想不到，人史上第一次主放就是了，面上是借款的“原始”不。而同作借款方式的，似乎天生就是的。
提供了交方所必需的大，它既可使受侵略之持抗，也能火烈度猛然升。毫疑，是一柄刃，重手也能埋葬自己。
源起招兵
借款打仗的史已有千年之久。公元前5世，伯奔尼撒 (：生於公元前431年至公元前404年的古希，雅典斯巴地霸而爆，由此葬送了古希的金代) 始後，斯巴及其盟邦因缺，不得已“息”借用林匹和特斐神的金，通予各鼓民解囊相助。但格，方式系王或者人借城邦名之，尚私。
真正意上的史不，其伴西方的制一同生。1688年的“光革命”，使英立了“高於王”的政治制。次年，被立英王的威廉三世不的法。由於事日持久，激增，去靠收和短期措的老法逐失。苦於金周的威廉三世只得以30%的高利率，行家和商人那借打仗，而形中增加了成本。
在旁人看，堂堂一之君掌握至高力，可呼雨，怎得忍受如此苛刻的件呢？
原，在王代，王室借款不一定本息，而王有一天死去，其任者很可能拒不履行款。
所以，借王於典型的“高投”，主不是傻瓜，其款利率自然水船高。
即使，代表新利益的英仍不放心。1692年底，明表，“希望以最不造成的方法提供支出”，通了相的最早的一部法律。
在英之後，荷、法效仿，行了自己的。然而，由於各度各有千秋，理的方式也不相同，致在很一段未迸出有威力。
那，作一，的力量源泉究竟自哪？交方又如何取股力量呢？
信用定成
“光革命”到滑役的127年，英法期。有一半 (64年) 都在行著。有效措，自18世起，英政制度行了重大改革。通整合金，化交易方式，英的系走向成熟，成功受住了一系列危的考。
反法，1614年到1789年，有召全，王靠向收承包人借款，甚至官鬻爵集，且常，些都致法的公信力不下降。到18世後半，英的平均利率 3.7%，而法最好仍高6.1%。
王室政危最演政治危，1789年，法大革命爆。新政更“狠”，上台後乾脆一勾了三分之二的。拿破帝後，然曾施政改革，但仍未能利率降到足以大模措的程度。於是，了定政，拿破持了金本位制，靠地提供的款充。
此，正拿破作的英，以信用基石到了大。1796年，英成功行了1800英，第二年又追加了4000。藉雄厚的金支持，1798年，率大的皇家海攻他，取得阿布基海的利。
此同，管普士、地利等盟友多次，但自英的“血”使之得以迅速重整旗鼓。，1793年到1816年，英提供同盟的援助金和融超5700英。
或有人，英哪拿到的多？
其，羊毛出在羊身上。除海外易及殖民地收益外，由於透明度和公信力高，洲大的投者更意“”押到英一方。，到束，超6% 的英外籍居民持有。
一百年的英法，人了的威力，而慎重、合理地置，是取力量的不二法。事上，法失的子始就已埋下 — “老”的法王室，在台高引的政治暴中然倒坍，革命政府因度行而瓦解，使本信用度一落千丈，而拿破精心持的金本位制，由於建立在“取卵”式的掠政策基上，也法英“信，多”的商模式期抗衡。就角度而言，英法霸更像一信用度的。
矛盾催生火
拿破束到1914年一爆，美列花一世的了英人的“功夫套路”，行措在各蔚然成。
藉金融霸，19世80年代以前，英曾期利率持在低水平。但著各力依存度著增，洲各主要家英的利率差大幅小，形中加大了的成本。
於是，人始地，不易爆，因市成抑制的重要力量。同，大多人得代化武器投入，使一像普法一，在有限的上速速。因此之初，各不而同地回到了世前的老路上，即通借款和短期融。
然而，始料未及的是，走向持久化，休止的壕消耗令交各方疲於付。他忙不迭改行期，看不的“市之手”了其一棒，行工作困重重。奈，只得朝大洋彼岸的美利伸手借。成了前者主的美人，自然不坐投落空，遂於1917年4月6日德宣，由此判了德的局。
在4年又3月的激烈搏中，各均支出了巨。其中，德相於前50 年的防算，英法俄三分38 年、27 年和18 年。巨所累的，在停後始集中爆，而此尚未回暖。
危致洲局一步化，社抗更激烈，法西斯力量逐步抬。，各於真切地到：大量行措，非“有百利而一害”的能金丹。由於 (包括款) 天然具有的反，最使危演成了一摧金融系、引全球的致命炸 (：1929 年世界危) ，而新的世界大的火索，亦就此被燃。
不，毫制地行固然失策，但也不能藉拒不履。史上，埃俄就吃的。一中，沙俄政府，曾外大量行，中就包括英、法等“金主”。，部已形成了利益交的“三角”，比如英欠美47 美元，而洲盟又欠英110 美元，面有相一部分就是沙俄欠下的。
然而，十月革命利後，列的新生政宣“不承沙俄及克斯基政府期的一切外”。下可捅了蜂，因不使蒙受巨大失，甚至可能引整洲金融系崩塌。
果，本就在意形上其立的，再也按捺不住心之恨，悍然出兵向，用武力迫使俄。此，方面放出：答就支持！
於是，高察克、尼金、弗格等各路白先後粉墨登，本已千孔百的俄斯大地更加破不堪。後，俄方面，外武干涉和其造成的失 (390金布) ，已超沙俄所欠 (180金布) 。
痛定思痛，此劫的共人於意到：要想建立一定的政府，作抑制通膨和措重要手段的是必不可少的。
在列的“新政策”期，用金、糖等硬通做保的重新得以行，新生的埃政由此危安。
字示局
史上，有於的和，但大多是基於固有的粗分析。事上，每一次重大役的後影，常令自命不凡的言家大跌眼。耐人味的是，幻莫的“猛”，它的息往往被市上嗅敏的利率所捕捉。相的，不能描出局未走向，甚至能提前判定。
1937 年“七七事”後，日本由前制向了制。著逐步北展到上海、南京，巨大的消耗使增已成定局。
《昭和政史》，1937到1945年，日本增加公的行占到其行的 78%。而以日本4厘息例，“七七事”後的利率在敦市就已突破 10%，到1939年9月，二全面爆突破20%，在1940年9月，德日三盟到了21%，已到了高危程度。言之，此日本 4 厘息的值有面值的25%，本市已清晰地出了：
日本面重的通膨， 已成必然。
再德。法西斯上台後，自己的方盟友日本似，同了封外、人低利率等方式大量行。但由於德民魏期的性通膨 (克6年中值1兆倍) 新，再加上巨款和外，很行。
所以，粹德在逐步本流行管制、限制企投和人消的同，停止向市行，而直接了金融。通蔽方式，希特勒悄息地集到了巨。
然面，的到位不等於高枕。先看一 GDP 的比率：1933 年，德22%，同期英185%，日本65%，美41%。但到了 1944 年，德到了200%，日本204%，英182%，美96%。些中，可以明地看出期德的。
另，到德，其金融占比例已1933年的15%上升到了95%。言之，了打仗，德的家底基本被掏空了，最等待它的只有投降。
警惕危
古今中外，危出，且每次都扯上了。以一後的法例，前者共支出了1350法郎，欠了英、美、日一屁股 (470 法郎) 。困境，其取了向嫁的方式。果，德崩，而法的“要”也跟著打水漂。法人清醒後，才自己是道、惠全都著，了夫人又折兵。
然而已晚，由於“官逼民反”，德民族主情空前高。希特勒也啤酒屋政中被人嘲笑的小丑，身一成了家利益的“捍者”。著法西斯力抬，新一很快土重。
史是人地相似，2011年，美危的重要因，正是其去10年海外作而向外行的巨。管有者指出，美不是年的法。目前，期主金融霸的美已深刻改了金融格局，美元成了世界的引擎，其他家只能被持有美。
然而如此，美危所造成的各不定因素已始逐步放，其中受害最深、最直接的就是那些期依美市及金的展中家。衰退，放大了些家或地的固有矛盾，最演化突乃至。至今尚未埃落定的“阿拉伯之春”，其火就是2010年12 月，突尼斯一位年人因不景法就而自焚。然而，整危的始作俑者美似乎置身事外，道它感受不到一痛苦？
痛苦肯定是有的，只不美人早已看清了危的根本威不在於模多大，而在於世界美元的信心何。所以，管深陷泥潭，美愈作 — “”插手，行或加一系列大模演，“此地三百”地提高了2012年防算。目的就是希望通外展示“肌肉”，持各美元和持有美的信心，移外界注意力。然而，“治不治本”的宜之果真能避免危重？
2012年初，美模占GDP的比重已100%，突破15兆美元大。已是一十分危的了，但更令人震的消息接踵而，另10年後美的模或超25兆美元！
在世界日益密相的情下，美越越大的，其意味著全球金融也正在同比成。一旦因美引全球，人是否重蹈史覆未可知。
《果用千金做什？》成最大基金和美主
(作者：Aswath Damodaran 2017 / 03 / 06 )
果 (Apple) 的金又了，2615 美元。作比，全球只有 11 主基金的模在果之前。果怎打理一大？95% 去了各券。
根公的，果了 526 美元美、1500 美元企券、207 美元抵押券。金大只有 89 美元。
526 美元美，果成美第 23 大主，好排在阿酋後面
每一年，果都通合法手段避。它在、森堡、荷等地立分支。，果品、服售收入入海外公司。些留在了海外，也按照地率交。比如集到的收入只要交 12.5%。些如果搬回美需要 35% 的公司。
去十年，著 iPod、iPhone、Mac 等一系列成功的品和 App Store 收入的成，果在海外累了越越多的金。同果的研基本都在美本土，依靠美本土的收入作。
然而，些海外金只是名上“留在海外”。果 2005 年在不徵收公司的州立部投公司 Braeburn Capital，由它打理公司千美元金，果只需以投的名公司行的品或者直接就可以。
其中大部分金存在美的行，比如摩根大通 (JPMorgan Chase) 或者道富行 (State Street) ，所以上是在美境的。而目前有 526 美元被果用美政府行的。
日本和中是美第一第二大主，各自持有超 1 兆美元。第三名的不到 3000 美元。在份榜上，果排第 23 — 排在它前面、後面的是阿酋和荷。
投美回率低，5 年收益率 1.79%。不彭博社去年年底的粗略，果只拿到 5.9 美元分，算起一年利率大只有 0.2-0.3%。
但安全多了，其他目，如股票、期、外，高的候超 50%，低的候收益也是常有的事。翰·森 (John Paulson) 在次危中了 150 美元，但 2015 年他的基金回率是 -12%，而段美股市基本一直在。
似的做法，的美大公司如思科 (Cisco) 、生 (Johnson’s) 、Alphabet 都在利用，它美政府那五年拿了美元不等的分。
“他不想交，但他在利用美政系的法、保障系、生力等等利。”主院查的前首席埃利斯·恩 (Elise Bean) ，“他在用些美，真是刺。”但果做是合法的。
至於那些更大的字，明果同是全球最大基金
果持有的各金融衍生品加起接近 2500 美元。
它的投的既有低收益、安全性很高的、基金，又有收益率相更高但更大的企、抵押券，是不的投合。
如果此果看作是一支基金的，它的管理模是目前全球最大基金水 (Bridgewater) 的 2 倍，比後四名 AQR、JP 摩根、文、Two Sigma 旗下的基金加起多。而果多出的它再下一特斯拉 (Tesla) 。
由於果投公司 Braeburn Capital 不是投公司，不用像常投公司那揭露持股，向包括美券交易委交告，外界得知它具持有哪些、以及切的收益率。
《》在 2012 年介自立 Braeburn Capital 以，果公司已得超 25 美元的利息和股息收益。
穆迪的 AAA 高信用等企券回率 3.7%。而果持有的企目前浮盈 5.7 美元，按券有面值算回率的 0.3%。
果的券回率很低。可能跟果慎的投格有 — 低收益率，但特安全、可以取。
目前果怎找到花的方向，克上台後拿出 1/3 利分投人
一家公司最快的花方式就是四投、，比如英特 (Intel) 今年 153 美元收 Mobileye 乎花光了它所有的金。
果有做。它投滴滴的 10 美元，只相於金的 1/200。而它每月有 40-50 美元的利。而 10 投 (SoftBank) 千美元 Vision 基金的候，一半是融，到期後取回本金和利息，但法被投公司值上中利。
但同果新的大目也能花掉多少，花到能少巨金的地步。
果造的 Titan 目在 2014 年曝光，目是在 2020 年造出果的自汽量。此果收了一批公司、挖了技人才，建一支 1000 多人的，它是果最具野心的之一。
但果意到生汽是沉重的、以在高量和高利率找到平衡的候，它在 2016 年放了生汽的，裁百名人，整目的方向向和系的。
克花最多的地方是股分。
果管有大把金以及持不的利。但在伯斯 (Steven Jobs) CEO 的近 20 年，他有像其他高收入、高利公司那，投人分。一又一革命性品的股成是更好的回。
2011 年伯斯去世之後，由克的果管理重新恢了分和股票回。
，果在大每年拿出利的 30% 分投人，比例跟中工商行接近。巧合的是，它也是全球最的家公司。
最大的科技公司，除了微 (Microsoft) 在 (Bill Gates) 卸任 CEO 之後的 2003 年始金分以外，Google 改 Alphabet 之後始回股票。 (Facebook) 和 (Amazon) 都分用。
2013 年始，果始用其借能力，公司能每年增加在股息。就 2015 年，果生高 936 美元的股自由金流 (FCFE) ，也就是在股息，是令人的天文字，甚至超 2015 年世界半家的 GDP。同我也察，果每年以股利或股票回的形式酬返股的多寡。
我可以注意到，果花了一段才始返金股，而且是 David Einhorn 和卡伊坎( Carl Icahn) 的督促才始。果在 2012 年始股利，而且行股票回，每年回的金更逐加大。事上，去五年，果向股返了 1830 美元的金，是迄今止五年世界上最高的金返量。
其中有人的事；首先是，管果每年返大量金股，但其金每年都在增加，部分原因是其金流量非常高，另一部分原因是的助。
然果在 2013 至 2016 年之返了 1830 美元的金，但由於金流入增加更多，因此金增加。果未有金缺口的。另一令人的特是，果者有用他的巨金去收公司、一堆公司或甚至整家。喜果的人得是高守律，而果的人高是缺乏想像力。
去五年果有太大的改，在 2012 年 7 月的估值中，我果成世界上市值最大的公司，它或是十年史上最新的公司，有品如 iTunes、iPod、iPhone 和 iPad。但管果是史上最大的印，但它的新已是去式，部分原因是史蒂芬·伯斯 (Steve Jobs) 已不再掌舵，但主要是因果已是一太大的公司；要一市值 6000 美元的公司有新的新改盈、金流和未值的化是非常困的。
我 2010 年至 2012 年持有，在它低於我的估值，然後在 2012 年 4 月出售，股在 2012 年 6 月高於它的值，直到在 2014 年 6 月才又回到格被低估的。股票格高估月後，股在 2015 年夏末急下跌，又使我成了家，然而它的股持下跌到 2016 年 4 月。是一很好的，然我想把一切功於我估值的洞察力出手的，但或的成分才是最大的。在，股票已完全反映值，需要作出定的已快到了，我在股到每股 140 美元出。
果是史上最大的印，其市值完全至名。它的破式新多投者它寄予厚望，期待它能一如去十年以新的品造新的市。然而，些期望有考到情，作一有巨大利，而且已是更大的公司，果未更有可能成被破者而不是破者。在投者了解公司，以及公司目前的定位，而不是投者希望它的定位前，果的股可能都估值有所落差，因情波而造成格的起伏，而我希望自己能充分利用一。
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